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西王食品:双主业稳健发展,业绩环比改善

发布时间:2018-10-29    研究机构:中泰证券

事件:西王食品(000639)公布2018三季报,公司前三季度营收42.5亿元,同比-0.73%,归母净利润3.3亿元,同比增长40%。18Q3营收14.92亿元,同比增长6.52%,归母净利润1.25亿元,同比增长48.75%。

收入环比改善明显,植物油+运动营养双主业驱动。1)季度收入环比改善明显。公司2018Q1、Q2、Q3收入增速分别为-8.8%、0.6%、6.5%,前三季度经营活动现金流净额8.7亿元,同比+633%,大幅度改善。2)预计植物油保持8%以上稳健增长。驱动因素一是品牌推广及渠道深挖策略,加之9月25日公司与京东新通路达成战略合作,双方将布局联合仓配,开拓餐饮渠道,保障植物油销量的稳健增长;二是产品结构升级、小包装等高毛利率产品占比提升,我们预计全年增速在5%-10%。3)保健品渠道改革向好,收入增速扭负为正。海外业务收入预计实现正增长,主因二季度渠道库存基本清理完+电商渠道收入增速较快+GNC、沃尔玛渠道销售也恢复正常驱动,同时三季度人民币汇率贬值为减轻海外业务收入核算压力。国内保健品前三季度收入预计在2亿元,增速在40-50%,线上与阿里天猫旗舰店合作,增速较快;线下经销商数量目前100个左右,健身房渠道稳步铺货宣传。我们预计全年保健品有望恢复正增长。

前三季度利润表现靓丽,18Q3利润增长48.75%主因成本+销售、管理费用率下降。1)从毛利率看,乳清蛋白锁定优惠价格降低成本+玉米油原料继续享受价格红利,18Q3毛利率36.7%,同比提升0.6个百分点。2)18Q3销售费用率18.3%,同比下滑1.93个百分点,管理费用率2.24%,同比下降近3个百分点,驱动利润高增长。

盈利预测和投资建议:双主业齐头并进,业绩环比改善明显,债务风险消化,投资性价比凸显。我们预计玉米油保持5%-10%的稳健增长、保健品今年有望转正,后续逐渐发力,小幅调整公司2018-2020年收入分别为58.9、63、67.7亿元,同比+4.87%、6.96%、7.48%,归母净利润分别为4.56/5.05/5.61亿元,同比增速 32.97%、10.74%、10.96%,当前市值对应PE 分别为仅 12X、11X、10X,考虑业绩环比改善趋势向好,加之齐星债务风险解除,集团信用评级恢复,压制估值因素逐步的解除,给予“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,运动营养动销不及预期,原材料价格变动。

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