移动版

西王食品公司季报点评:食用油表现靓丽,营养品略低于预期

发布时间:2017-10-20    研究机构:海通证券

公司公告2017年三季报,3Q17实现营业收入14亿元/+75.5%,归母净利润6173.7万元/+184.5%,EPS为0.14元;前三季度实现营业收入42.8亿元/+117.2%,归母净利润2.02亿元/+74%,EPS为0.45元。我们认为公司三季度业绩符合预期。点评:食用油业绩表现靓丽,营养品业务受成本拖累。分业务来看:1)我们判断食用油三季度销量同比低个位数增长,收入同比持平。受益于原材料玉米胚芽价格下降,我们判断食用油3Q17净利润同比大幅增长50%以上。2)我们判断营养品业务3Q17收入同比稳健增长,前三季度增速约10%。但由于上半年主要原材料乳清蛋白价格同比显著增长,导致营养品业务利润端压力较大,我们判断前三季度净利润增速为0-5%。

前三季度毛利率同比提升10.36pct,期间费用率同比增加7.26pct。前三季度公司毛利率36.98%/+10.36pct,我们认为主要是由于并表Kerr所致。单三季度公司毛利率36.10%,同比提升11.47pct,环比下降1.52pct。其中,我们判断食用油业务受益于成本下降,毛利率同比显著提升;而营养品业务则由于成本上涨而导致三季度毛利率显著下滑,预计四季度会随着乳清蛋白价格回落而有所恢复。费用方面,前三季度公司期间费用率为28.40%/+7.26pct。其中,销售费用率为20.22%/+4.76pct,管理费用率为5.20%/-0.42pct,财务费用率为2.98%/+2.99pct。

定增获核准,将有效缓解公司财务费用压力。公司9月22日公告,非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。此次定增募集资金总额预计不超过16.7亿元,主要用于联合收购Kerr80%的股权,其中10.05亿元用于偿还国内借款,剩余6.65亿元补充流动资金。公司2016年因收购Kerr80%股权,国内外共计借款约27亿元(其中国内借款10.05亿元;国外借款2.5亿美元,约折合人民币17亿元),因此财务费用压力大,据我们测算,公司全年需支付贷款产生的财务费用约1.5亿元。此次定增完成后,我们预计将可为公司减少8500万/年的利息支出,用于补充流动资金的6.65亿元我们预计也可为公司带来超过2000万/年的利息收入。

推出员工持股计划,改善机制共谋发展。公司7月4日晚公告员工持股计划:初始拟筹集资金总额不超过2.80亿元,存续期为24个月,锁定期为12个月,出资参加的员工不超过256人,其中,实际控制人、董事、监事、高级管理人员13人,合计认购份额不超过12403万份,占比89.12%。员工持股计划设立后全额认购具备相关资质的信托公司设立的信托计划的次级份额。信托计划份额上限为28000万份,按照不超过1:1的比例设立优先级份额和次级份额,信托计划主要投资范围为西王食品(000639)股票,公司控股股东为信托计划优先级份额的权益实现提供担保。该计划已于7月21日通过股东大会审议。

盈利预测与投资建议。暂不考虑增发摊薄,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.70/1.01/1.28元,考虑到目前国内运动营养及体重管理市场规模小、空间大,公司通过收购具有品牌优势的Kerr快速切入这一蓝海市场,我们判断未来有望实现长期较快增长,给予公司2018年25倍PE,对应目标价25.25元,给予“买入”评级。

主要不确定因素。原材料价格大幅波动,业务整合产生的协同效应不及预期。

申请时请注明股票名称