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西王食品:植物油业务平稳,保健品海外承压

发布时间:2017-10-20    研究机构:安信证券

公司发布2017年三季报:1-9月实现营业收入42.82亿元,同比增长117.2%;归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比增长74.0%。其中单三季度实现营业收入14.01亿元,同比增长75.5%;净利润0.62亿元,同比增长184.5%。

植物油业务,量价平稳,成本下降带来利润率提升,预计明年仍将延续低成本趋势。1-3季度植物油业务销量、均价均较平稳,利润率则受益于成本下降而略有提升,今年玉米胚芽价格较低,使玉米油吨均成本约下降1000元/吨。4季度是植物油销售旺季,期待植物油销量表现。明年公司判断玉米胚芽仍将保持较高供给水平,预计价格仍在低位,公司植物油业务有望继续受益较低原材料成本。

保健品业务,境内收入持续高速扩张,境外部分成本、销量均承压。

国内保健品业务持续高速扩张,坚持线上销售贡献主要收入、线下通过健身房合作、赞助赛事活动等进行品牌推广的策略,预计全年可实现2.5~3亿元收入,并实现1~2千万盈利。境外保健品业务今年成本、销量均有压力,1)成本端由于主要原材料乳清蛋白价格上升,利润率收到一定影响,今年公司乳清蛋白采购价格约在2.8~3美金/磅,预计明年仍将维持3美金/磅相对高位;2)渠道方面,北美市场沃尔玛表现尚佳,GNC 渠道有所下滑,巴西、印度、墨西哥等新兴市场仍在积极开发。未来公司将重点加强北美电商渠道,以及北美以外市场开拓,增设销售人员配置,带动新兴市场增长。

财务费用上半年1.6亿元,目前仍有10亿人民币贷款和约2.2亿美元贷款。定增在即,快速缓解财务费用负担;新收购Kerr5%股权将于18年1月底前完成。公司上半年已偿还约4千万美元贷款。定增项目9月获证监会批复,预计年底前完成发行,募集资金不超过16.7亿元。

其中10亿元资金将用于置换人民币贷款,约可节省2018年8500万元人民币贷款利息;2~3亿元资金拟用于购买Kerr5%股权,交割将于18年1月底前完成,公司对Kerr 股权将扩大至65%。据公司公告,明年公司对Kerr 股权将继续扩大至70%,约可贡献4~5千万净利润增量。

全年及未来展望:预计植物油业务净利润全年有望实现10~15%增长,明年继续受益原材料低成本趋势,有望迎来销量、利润齐升;保健品业务净利润今年承压,明后年随着渠道扩张,利润增速有望提升。

投资建议:维持买入-B 评级,下调公司2017-19年净利润至2.68/4.14/5.26亿元,对应EPS 分别为0.59/0.91/1.16元,6个月目标价25元,对应2018年PE 为28倍。

风险提示:植物油业务增长不及预期;保健品业务开拓不及预期。

申请时请注明股票名称