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食品饮料行业周报:继续看好一线白酒,关注奶粉新政首批名单补库行情

发布时间:2017-08-07    研究机构:华创证券

1、首批奶粉配方注册企业名单公布,雅士利国际/蒙牛乳业成最受益标的。

8月3日晚间,食药总局公布首批奶粉配方注册企业名单,89个配方先拔头筹,具体分布为:内资企业:雅士利(21个)、贝因美(12个)、飞鹤(9个)、伊利(6个)、红星(6个)、合生元(3个)、晨冠(3个)、君乐宝(3个);外资企业:美赞臣(9个)、惠氏(6个)、雅培(6个)、菲仕兰(3个)、雀巢(2个)。目前已有近100家企业660件完成了注册受理,政府部门正按照程序积极推进审评审批工作,会陆续有第二批、第三批注册批准名单公布,且时间间隔不会太久。1)首批名单企业抢占先发优势:注册制将于2018年1月1日正式实施,企业越早获得注册通过就能越早进行相关产品的生产和营销工作,并且渠道经销商观望已久,一直等待和通过注册认证的企业合作,补库存需求将带动相关企业营收出现显著上涨;2)雅士利大超预期:在首批名单中,雅士利拿到最多的21个配方,大超此前市场预期。雅士利作为蒙牛旗下唯一奶粉业务平台,国内与国外共有5家工厂,理论上可通过的品牌数量最多,且品牌层次定位清晰,我们看好配方注册制对公司业绩的积极推动作用,控股股东蒙牛乳业也将受益雅士利盈利能力提升,推荐蒙牛乳业、雅士利国际。

2、伊利股份:需求持续回暖,促销或将减少,量价齐升局面或显现。1)需求持续回暖,渠道下沉带来销量提升:尼尔森数据显示,16H1、16H2、17H1液奶零售额增速分别约为1%、3%、7%,行业整体需求持续回暖。

目前全国人均液态奶消费量20公斤每人每年,一线城市接近50公斤,公司持续推进渠道下沉策略,增加三四线城市产品渗透率,尤其品项渗透率提升空间巨大,下线城市将为公司贡献更多销售增量;2)部分产品促销力度降低,后期促销有望继续减少:草根调研显示,公司部分产品近期促销力度逐渐降低,但受益需求回暖销量不降反升;随着原奶逐渐转向供求平衡,后期促销力度或将减弱,量价齐升局面或显现;3)新品不断推出,畅意或成未来爆款:公司长期看好常温酸奶、有机奶、乳酸菌饮料等品类的增长,此外还会关注比如植物蛋白饮料等跨界产品,另外还有暖哄哄、酪艺、营养棒等产品不断推出。新品中畅意表现亮眼,产品从今年开始发力,公司也有意愿和决心做成另一个大单品,今年或将达到10亿级销售额。我们预计公司17/18营业收入为667亿元、758亿元,归母净利润为60.9亿元、71.5亿元,对应PE为23X、21X,维持“强推”评级。

3、白酒基本面最优,继续配置一线高端龙头。近期高端白酒提价不断,随着中报季来临,白酒业绩的确定性将带动整体板块表现。泸州老窖宣布自7月22日起日,500ml经典装1573计划内价格由680元/瓶涨至740元/瓶,每瓶上涨60元;同时文件还落实了7月18日宣布的计划外价格涨至810元/瓶的决议,行业景气度进一步确认。

1)贵州茅台:2017H1收入和利润均略超市场预期,营收241.9亿元,同增33.1%;归母净利112.5亿元,同增27.8%。

其中Q2收入同增36.6%,归母净利同增31.2%。预收款177.8亿元,环比减少12.1亿元。i)量:下半年茅台中秋旺季投放量可期。渠道调研显示茅台酒的上半年的发货量在1.2-1.3万吨,预计今年在2.7万吨以上。ii)价:由于终端门店供给紧张,部分终端价已突破1500元,我们维持2017-2019年茅台酒将维持供不应求的判断,继续看涨茅台一批价和终端价。iii)利润率:原材料和消费税上涨对公司盈利水平影响有限。二季度消费税率未见提升,系列酒的占比提升以及原材料价格上涨使得毛利率略有下滑,但由于高端酒的毛利率水平较高,原材料价格上涨对公司盈利的边际影响有限。投资建议:我们预计17/18年EPS为17.1、20.8元,对应PE为28X、23X,维持“强推”评级。

2)五粮液:改制及换董事长有望给公司带来经营和业绩层面的提升;随着茅台终端价的不断提升普五的性价比进一步凸显,一批价现稳定在810元左右,提价效果显著、2017年毛利率有望提升。估测17/18年EPS为2.12、2.45元,对应PE26、22X,强烈推荐。

3)泸州老窖:i)改革红利不断释放,当前公司处于快速复苏轨道;ii)高端品牌持续放量、腰部产品发力将维持公司高增长趋势;iii)计划内以及计划外产品均实现提价,1573计划内价格由680元/瓶涨至740元/瓶,计划外价格由740上涨至810。估测17/18年EPS为1.85、2.40元,对应PE29、22X,强烈推荐。

4、伊力特:新帅改革长期看好,疆外市场大商合作有望落地。i)新董事长上任后改革不断,有望给公司带来经营和业绩层面的大幅提升。主要变化有:1)提价:去年底终端提了20%,出厂提了10%;2)经销商重整:去年淘汰有产品没有包的经销商,这些经销商转买转卖扰乱市场,今年开始实现末尾淘汰,逐步减少公司SKU、聚焦品牌建设;3)人才引进,注重员工激励。ii)疆内市场:白酒行业集中程度持续提升,伊力特龙头地位稳固。疆内市场集中度持续提升,小的酒厂八项规定后淘汰了很多,伊力特45%左右占比。和一批经销商之间的关系:未来5-10年可以实现更有利于公司的利益分配,渐进式改革。iii)疆外市场:积极开拓,大商合作有望陆续落地。传统的大商商源不变,但是新董事长上任以后要求销售额不能下滑,另外年初成立营运公司,伊力特持股51%,直销模式,不会切割经销商的利益,主要对接疆外市场,具体的合作方案即将落地。预计17/18利润4.2、5.0亿,对应PE21、17X,给予"强烈推荐"评级。

5、西王食品(000639):齐星事件有望快速解决,国内保健品业务推进超预期。1)过会时间点远早于市场预期,之前担心的现金流问题现已消除,另今年财务费用将比预期减少2000万以上,齐星事件有望快速解决;2)原主营玉米油和KERR海外业务稳健增长,国内运动营养保健品业务推进速度超预期;3)肌肉科技国内龙头地位稳固,六星(第二个品牌)已经上线,后续将开展跨境电商,另公司积极与阿里健康等平台公司寻求合作以拓展多渠道销售。估测17/18年EPS为0.91、1.24元,对应PE21、15X,给予"强烈推荐"评级。

6、海天味业:公司是酱油行业绝对龙头,我们认为未来公司可继续保持收入15%左右的增速:1)行业提价龙头受益。

受益集中度提升公司稳健增长,具备上游成本定价、下游提价转嫁能力;2)公司未来的成长空间在渠道继续下沉和品类扩张。公司今年开始经销商下沉到乡、村一级,33万个销售终端为品类扩张带来巨大的空间;3)公司的领先优势不断加强。结构优化(高端占比持续提升)以及生产效率的提升将持续促进毛利率增长。我们预计公司17、18年EPS分别为1.32、1.59元,对应PE29、24X,给予“强推”评级。

7、中炬高新:中报增速符合预期,提价效果市场接受良好。公司公告17H1净利润2.07-2.12亿元,同比增长45%到55%之间,符合预期,Q2净利润0.92-1.06亿元,增长7.6%到24.3%。我们认为:1)提价效果市场接受良好,公司盈利能力将继续提高。公司于今年4月份平均提价5%(终端),提价效果市场接受良好,终端动销情况还不错,一季度的货在4-5月份消化完了。二季度可以覆盖成本的上涨,预计仍能维持一季度39.6%的高毛利率,未来随着阳西基地继续投产,生产效率和毛利率将继续提高。2)新品推出反响热烈,渠道管理即将变革,将成为公司新的增长点。下半年重点产品:酱类、蚝油,生产周期比较短,7月1号开了下半年的订货会,7-8月可以到一级经销商,订货会反响热烈将反应到下半年业绩上。另外公司近期在经销商管理上学习海天,未来公司将更加强势。3)管理层对于业绩较有动力。目前以利润的5%作为奖金。我们估测17-18年收入增速20%/15%,17-18年净利润5.1、6.1亿元,增速41%/20%,EPS分别为0.64/0.77元,对应PE29/24X,给予“推荐”评级。

8、汤臣倍健:渠道转换以及大单品策略推进顺利,业绩底部反转确定。1)27日公司发布2017年半年度业绩预告,上半年公司预计实现归属于上市公司的净利润同比增长50%-70%,扣非后30-50%,利润增速大超预期;2)从五月份开始线下动销+电商数据改善明显,今年单独成立电商部门,主品牌电商渠道每月加速,健乐多(运动营养保健品)1-5月份增速近150%;3)线下OTC渠道去年10.1提价8%,二季度动销库存改善明显,大单品健力多推进顺利,三季度开始将进入行业旺季,今年公司收入和利润有望达到近30%同比增长。估测17/18年EPS为0.49、0.51元,对应PE28、27X,给予"推荐"评级。

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